СКАЧАТЬ МЕТАТРЕЙДЕР 4 и Получать 12.5% годовых на депозит в Надёжном ДЦ Можно Здесь >>>
Предсказуем ли рынок в принципе?
Предсказуем ли рынок в принципе?
По мере того, как фондовый рынок играл всё большую роль не только в экономике, но и в политике, и в социальной жизни, за ним стали следить не только непосредственныe участники, но и люди, не имеющие к рынку прямого отношения. Банкротство одной из первых печально знаменитых <пирамид> - вест-индской компании во Франции - и фондовый крах конца 20-х годов прошлого века, с которого началась Великая депрессия, сделали фондовый рынок объектом внимания широких слоев населения. Поэтому прогноз ситуации на нем как средство <борьбы> с неопределенностью будущего приобретал все большее значение. Эта информация могла повлиять на принятие политических решений или вызвать волну социальных потрясений. Поэтому неудивительно, что вопрос о предсказуемости рынка обратил на себя внимание серьезных учёных. Со свойственной им основательностью и широтой был поставлен вопрос: а предсказуем ли рынок, в принципе?
Классический период
На ход рассуждений по этому поводу сильное влияние вначале оказали известное из физики броуновского движения и центральная предельная теорема. Английский физик Броун обнаружил замечательное явление: если маленькую крошку краски поместить в жидкость, то она не остаётся на месте, а начинает беспорядочно двигаться, причём интенсивность движения растает с увеличением температуры.
Объяснение было предложено следующее: жидкость состоит из невидимых глазом маленьких частиц, которые находятся в непрерывном движении. Мы не можем наблюдать его в силу размеров частиц, зато мы видим движение маленькой частички краски, обусловленное миллионами столкновений между ней и частицами жидкости. Поскольку частицы в жидкости движутся независимо друг от друга, количество их крайне велико и все они одинаковы, соударения происходят случайно, и суммарный передаваемый импульс также является случайной величиной, распределённой, в силу центральной предельной теоремы, по нормальному закону. Это объяснение не позволяет предсказать точное движение конкретной частицы, зато даёт возможность получить статистические оценки ее траектории, найдя математическое ожидание и дисперсию смещения относительно начального положения.
Поскольку приведенные рассуждения оказались эффективными для молекулярной физики, была предпринята попытка использовать их для объяснения динамики фондового рынка. Пробной частицей здесь является конкретный актив или рыночный индекс, координатой одномерного движения - его цена, частицами жидкости - участники рынка. Как следствие - цена представляет собой случайное блуждание, каковым является броуновское движение.
Рис. 1-а. Реальный исторический ряд.
Рис. 1-б. Искусственный временной ряд.
Внешняя похожесть реальных исторических данных и искусственных временных рядов, смоделированных в рамках сделанных предположений (рис. 1-а и 1-б), предопределила уверенность исследователей в таком объяснении динамики цен и породила гипотезу эффективного рынка. Если перевести требования, при которых применим аппарат броуновского движения, с математического языка на бытовой, получится следующее:
- участники рынка должны действовать независимо друг от друга;
- количество участников торгов на каждом активе должно быть крайне велико;
- актив должен свободно покпаться и продаваться в любом количестве (иметь бесконечную ликвидность);
- все участники должны иметь одинаковый инвестиционный горизонт;
- все они должны располагать одинаковой информацией об активе;
- все должны незамедлительно реагировать на эту информацию;
- реакция на новую информацию должна быть рациональной (при отрицательной информации нужно продавать, при положительной - покупать).
Приведенные выше предположения получили название - гипотеза эффективного рынка (ГЭР), которая была теоретическим фундаментом для множества построений, имеющих, в том числе, и практическую направленность. В первые годы после появления ГЭР многим казалось, что решение вопроса о прогнозируемости рынка получено. В общем, можно было бы ставить точку, но...
Первыми забили тревогу практикующие трейдеры и финансовые менеджеры. Оказалось, что резкие скачки в ценах активов происходят гораздо чаще, чем это следовало из нормального распределения. Так как на сильных колебаниях и происходят наибольшие потери, это предопределило интерес к <толстым хвостам>. Но найти решение проблемы в рамках ГЭР не удалось.
Кроме того, появились и другие вопросы, касающиеся обоснованности предположений, заложенных в гипотезе. Например, предположение об идентичности доступной информации. В этом случае все участники рынка ведут себя рационально - предположим, продают акции. Откуда тогда, в рамках гипотезы о рациональности поведения, берется ликвидность на рынке?
Гипотеза о независимости поведения участников рынка друг от друга также порождает вопросы. Практикам, например, до боли знакома ситуация, когда трейдеры напряженно ожидают определённого движения рынка (например, падения). В этот момент достаточно небольшой флуктуации цены вниз, чтобы на рынок обрушилась лавина заявок на продажу.
В таких случаях типичное объяснение действий участников рынка звучит так: <Я ожидал, что цена пойдёт вниз, а тут как стали все продавать... Вот и я, чтоб успеть...>. Налицо явный синергизм (взаимовлияние) в действиях трейдеров.
Еще один очевидный вопрос касается одинакового временного масштаба торгов участников рынка. В силу того, что временной горизонт игроков различается, то и значимой для них окажется разная информация.
И, наконец, действительно ли одинаковая информация доступна частному инвестору и профессиональному менеджеру, непосредственно находящемуся на торговой площадке? Несколько последних Нобелевских премий, выданных за модели рынка с асимметричной информацией, свидетельствуют об обратном, как, впрочем, и последние корпоративные скандалы в США.
Новые ветры
Одним из событий, заставивших исследователей пойти на основательную ревизию гипотезы случайного блуждания цен, стало появление нового физического понятия - детерминированного хаоса. Оказалось, что шумоподобные временные ряды могут быть порождены системой, в которой нет ни одного случайного элемента. На рис. 2-а приведён пример центрированного логистического отображения, являющегося самым простым примером детерминированного хаоса и выражающегося уравнением
Рис. 2-а. Пример центрированного логистического отображения
Очевидно визуальное сходство модельного ряда с реальным графиком цены какого-нибудь актива. На рис. 2-б можно увидеть прогноз этой последовательности, выполненный нейронной сетью. Прогноз выполнялся на одну точку вперёд.
Рис. 2-б. Реальные и прогностические изменения цен.
Общее количество таких одношаговых прогнозов равно 50. Очевидно, что, если бы с такой точностью прогнозировались реальные приращения цен, этого было бы более чем достаточно для практического извлечения прибыли. Однако формальное применение такой же нейросети для прогноза ряда реальных приращений цены даёт другой - неудовлетворительный результат.
Итак, первая проблема, с которой пришлось столкнуться на пути применения теории детерминированного хаоса к финансовым рядам, заключается в следующем: почему внешне похожие шумоподобные ряды по-разному поддаются прогнозу? Существует ли какое-нибудь характерное свойство, отличающее эти ряды? Вскоре были найдены ответы и на эти вопросы.
Рассмотрим фазовый портрет логистического отображения (рис. 3-а). Оказывается, что в фазовом пространстве, заданном задержанными во времени значениями последовательности, существует некоторое множество, за пределы которого <случайные> значения ряда не выходят. В данном случае это кривая, представляющая собой параболу. С увеличением длины последовательности растет только степень заполнения этой кривой. Ее положение и форма не меняются.
Рис. 3-а. Фазовый график логистического отображения.
Такие множества в фазовом пространстве, к которым притягиваются (или вовсе от них не отклоняются) фазовые траектории, и которые изображают динамический процесс, называются аттракторами. Поскольку в задержанных на один шаг координатах аттрактор представляет собой параболу, есть смысл искать будущее значение хаотической последовательности как квадратичную функцию от предыдущего значения. Коэффициенты квадратичной зависимости подбираются по исторической реализации методом наименьших квадратов. После этого можно построить прогноз. На самом деле существует ряд проблем, связанных с точностью определения внутренних параметров. Дальнейшее поведение ряда крайне чувствительно как к начальным условиям, так и значению этих управляющих параметров. Поэтому достаточно точный прогноз на любое количество шагов невозможен. Оценка количества шагов, на которое может быть предсказан хаотический ряд, представляет собой тему отдельного исследования. Сейчас же можно сказать, что после произведенных усилий возможен прогноз на несколько шагов вперёд. Каков же аттрактор у ряда реальных приращений цены? Ответ на этот вопрос даёт рисунок 3-б.
Рис. 3-б. Фазовый график реального процесса.
Как видно, ярко выраженного аттрактора, наподобие параболы в логистическом отображении, нет. Поэтому и прогноз реальных приращений цены, выполненный по той же схеме, что и для логистического уравнения, не принёс ожидаемых результатов. Итак, наличие или отсутствие аттрактора объясняет хорошую или плохую прогнозируемость ряда. У детерминированного хаоса аттрактор есть, у реальных цен его нет - этот очевидный вывод лежит нa поверхности. Возникает классический русский вопрос: что же делать?
Что делать?
Как гласит народная мудрость, у любой, сколь угодно сложной проблемы всегда существует очевидное, простое для понимания, неправильное решение. Это относится и к нашему случаю. Вывод об отсутствии аттрактора у ряда реальных приращений цены был преждевременным. Аттрактора нет в тех же координатах, что и для логистической последовательности. Но это вовсе не означает, что его нет вообще! Во-первых, аттрактор может существовать в тех же координатах, но с другим временем задержки. Во-вторых, почему он должен быть одномерным, как у логистического уравнения? Будущее может зависеть не от одного предыдущего значения, а от нескольких.
Если принять точку зрения А. Пуанкаре, положившего начало исследованию таких отображений, то можно представить рынок как сложный динамический процесс взаимодействия различных факторов, большинство из которых нам недоступно для наблюдения. А его видимой проекцией является рыночный индекс. Итак, можно ли, наблюдая лишь за одной проекцией многомерного аттрактора, оценить его настоящую размерность (количество информации, необходимое для построения прогноза)?
До недавнего времени вопрос казался неразрешимым. Но в 1981 году математик Тэйкенc доказал теорему, согласно которой некоторые общие свойства целого аттрактора сохраняются и в его проекции. Таким общим свойством является вложенная размерность аттрактора, или, как назвал её Тэйкенс, размерность предельной ёмкости. Оценка вложенной размерности даёт ответ на вопрос об истинной размерности аттрактора. А сколько задержанных координат наблюдаемой проекции нужно брать, чтобы адекватно спроецировать реальный аттрактор на пространство, задаваемое этими координатами? По замечанию Рюэля, их нужно брать не менее чем удвоенная величина вложенной размерности.
Остался еще вопрос по поводу выбора <правильного> времени задержки при формировании пространства в задержанных координатах. Согласно теоремам Тэйкенса и Манэ, для бесконечного ряда при отсутствии шума время задержки можно выбрать почти произвольно. Однако на практике (наблюдаемая выборка конечна и в ней априори присутствует шум) выбор существенно влияет на качество получаемой проекции и, как следствие, на то количество информации, которое из неё можно извлечь. Для описания d-мерного пространства, на котором восстанавливается фазовый портрет, предлагается брать d максимально независимых координат наблюдаемого ряда. Это позволяет <рассматривать> проекцию аттрактора под оптимальным <углом зрения>.
Что дальше?
Закрывают ли полученные ответы все вопросы в области предсказуемости рынка? Нет, не закрывают. Остаются ещё несколько вопросов, ответов на которые пока нет. Например, неизвестно, в каком классе функций искать зависимость будущего от прошлого. В случае одномерного хаоса у нас была возможность увидеть, что зависимость аппроксимируется параболой. Такой возможности не будет уже при размерностях аттрактора выше трёх. Еще один вопрос. Как показывают наши исследования, для рынка не характерны стационарные законы и взаимосвязи. В отличие от математических законов, рыночные закономерности носят краткосрочный характер, и со временем структура рынка меняется. Рыночные показатели, связанные в один момент времени, не связаны в другой, и наоборот.
В терминах фазовых портретов это означает, что все найденные параметры меняются со временем: размерность фазового пространства, время задержки, внутренние параметры уравнений и даже сам класс функциональных зависимостей. Наглядно дыхание рынка показывает рисунок 4.
Рис. 4. Изменение соотношения между ценами открытия и закрытия с течением времени (пояснения в тексте).
На рисунке изображено <взаимодействие> между двумя значениями цены - Open и Close - с течением времени. По горизонтальной оси отложено время задержки одного ряда относительно второго. По вертикальной оси - наоборот, время задержки второго ряда относительно первого. Физическое время направлено из верхнего левого угла в правый нижний. Эта диагональ соответствует нулевому смещению рядов друг относительно друга и отражает мгновенное взаимодействие этих показателей (без запаздывания и опережения).
Цветом обозначены сила и направление взаимной динамики показателей: тёмно-красный цвет означает корреляцию рядов, тёмно-синий - антикорреляцию. Если теперь проследить любую диагональ, идущую из левого верхнего угла в нижний правый, можно увидеть, как менялось взаимовлияние показателей с течением времени. В одно время ряды антикоррелировали, затем наступали времена, когда они вообще никак не влияли друг на друга, потом наступал период противофазной динамики. Такова природа рынка. И надеяться описать её одной моделью, построенной раз и навсегда, было бы наивно. Это выдвигает требования к адаптивности моделей и методов, применяемых для прогноза и анализа рынка.
Увы, существуют и другие нерешённые вопросы. Тем не менее первые шаги к решению проблемы предсказуемости рынка (в частности, фондового) сделаны. Таким образом, ответить на вопрос, вынесенный в заглавие данной статьи, можно утвердительно, оговариваясь только, что не все активы предсказываются одинаково хорошо. Более того, периоды <предсказуемости> могут сменяться периодами <непредсказуемости>. Поскольку существуют математические <инструменты>, отвечающие на данные вопросы, специалисты могут использовать их во вполне практической плоскости - прогнозировать как поведение рынка в целом, так и <метание> конкретных акций со степенью точности, достаточной для извлечения прибыли.
Владимир Черкашенко, Сергей Вечерин
Материал предоставлен : http://www.spekulant.ru
СКАЧАТЬ МЕТАТРЕЙДЕР 4 и Получать 12.5% годовых на депозит в Надёжном ДЦ Можно Здесь >>>
Искусство трейдера борьбы с самим собой
Искусство трейдера борьбы с самим собой
Насколько мне удалось заметить, в рубрику <Психология> пишут не профессиональные психологи, а в основном - практикующие (или уже не практикующие) трейдеры. После прочтения статьи Александра Брюзгина <Нерешительность и паралич трейдера> в № 9 за 2002 год возникли некоторые замечания и дополнения к затронутой теме.
В словарь новичку
Для начала все-таки необходимо определиться с понятиями. Предлагаю следующую трактовку: нерешительность - бездействие трейдера в ситуации, когда по тем или иным собственным правилам он должен входить в рынок, а также действия трейдера, приводящие к несвоевременному закрытию прибыльных или убыточных позиций; паралич - следующая стадия нерешительности, наступает, как правило, после несоблюдения приказа <защиты от потерь> в случае лавинообразного нарастания убытков. В конечном итоге следует закрытие убыточной позиции брокером (из-за недостатка средств) или спонтанно-эмоциональное закрытие позиции самим трейдером.
На мой взгляд, данные проблемы в большей мере все же присущи начинающим трейдерам, поскольку если человек проработал уже два-три года на рынке, то он сталкивается с психологическими проблемами другого плана. Поэтому все дальнейшие рассуждения относятся, скорее, к новичкам, которые только планируют выйти на фондовый рынок или недавно окунулись в эту среду.
Из моих наблюдений нерешительность трейдера проявляется чаще всего в первое время после выхода на рынок. Проблема нерешительности, как следует из определения, подразумевает два аспекта: первый - вход в рынок, второй - выход из рынка. Самое интересное, что при всей очевидности второй аспект достаточно часто упускается из виду при общем описании торговых стратегий.
Начинающему трейдеру на первых порах достаточно сложно разобраться в постоянно расширяющемся многообразии индикаторов - и не на книжных примерах, не на учебном счете, а на собственных деньгах - и оценить значимость и варианты взаимодействий этих индикаторов. В данный период важно понять, что психологически комфортнее трейдеру - держать позицию между днями или же работать только внутри дня. Именно исходя из ощущения этого внутреннего комфорта и следует подбирать для работы не только сочетания <своих> индикаторов, но и временные масштабы работы.
Как справедливо замечает А. Брюзгин в своей статье, ограничение количества методов и используемых индикаторов значительно облегчает жизнь трейдера. Хотелось бы обратить внимание и на то, что одновременное использование трендовых индикаторов и осцилляторов на начальном этапе может и существенно усложнить работу трейдера, особенно с учетом того, что последнее время в большом количестве аналитических обзоров по рынку термины <перекуплено/перепродано> встречаются необоснованно часто. Переходить же к изучению методов торговли на основании волн Эллиотта, с их многообразием трактовок, можно только после успешного освоения более простых методов.
Унция практики или пуды теории?
Так же, как и с выбором индикаторов, ограничение <временных срезов> рынка значительно упрощает жизнь. Я встречал трейдеров, которые пытались работать на экзотических временных интервалах, например, 23-минутных в сочетании с 36- и 53-минутными. После этого выбирались другие временные интервалы, все повторялось сначала. Естественно, что в процессе изучения взаимодействий базового 23-минутного графика с 48-минутным полностью терялась цель, ради которой любой человек приходит на рынок, - совершать сделки и зарабатывать деньги. Если теоретические изыски трейдера четко превалируют над работой непосредственно на рынке, то единственное, чтo я могу посоветовать в этой ситуации, - устроиться работать аналитиком. Таким людям не помогают и механические торговые системы, потому что после получения сигнала от МТС все равно нужно действовать, а не заниматься ее очередной настройкой, успокаивая себя тем, что и МТС тоже ошибаются и этот сигнал <совершенно точно> - ложный.
Как видно из определения, к нерешительности следует относить и действие-бездействие в момент нахождения в позиции. Именно нерешительность не дает расти прибыли (если позиция выбрана правильно) или позволяет копиться убыткам. Естественно, когда бумажная прибыль от сделки растет, то очень хочется быстрее превратить эту прибыль в фактическую и больше не тащить на себе психологический груз открытой позиции. Наверное, эта ситуация и является определяющей при выборе временных интервалов, с которыми трейдеру комфортно работать. Правильный выбор этого интервала может помочь в решении вопроса преждевременного закрытия прибыльной позиции. Выход из позиции с ограничением убытков является краеугольным камнем всей деятельности трейдера, и нерешительность при выходе из убыточной позиции может обернуться полной потерей контроля над ситуацией.
Если стоп-лоссы, расставленные на основе технического анализа, не исполняются по причине нерешительности, то попробуйте установить максимальную величину потерь по портфелю в месяц (например, 5%, как ограничивают трейдеров банков), и если потери превысили эту величину - немедленно ликвидируйте все позиции и не приступайте к торговле до начала следующего месяца. В противном случае вы просто пополните ряды симпатичных безобидных зверушек, с которых стригут шерсть профессионалы. Итак, если вы нарушили и это правило, потеряли в процентах больше установленной вами же величины, а позиция еще открыта, то, скорее всего, наступил паралич. Определить состояние паралича достаточно просто, и хотя у разных людей эмоциональные проявления этого состояния различны, в трейдерском сленге давно существует понятие <теплой ванны>.
В момент паралича вы погружаетесь в <теплую ванну>, состоящую из собственного пота, страха и отчаянья. Причем это очень контрастное состояние - в моменты движения рынка в вашу сторону вы получаете временное облегчение, даже испытываете душевный подъем, а потом еще глубже окунаетесь в <теплую ванну>. В это время вы уже не способны адекватно оценивать не только рынок, но и многие вещи вокруг вас, не связанные с рынком.
Вы вычитываете комментарии специалистов в надежде на обнадеживающие слова о скором развороте и негодуете, когда тупые аналитики не видят признаков долгожданного разворота. Вы готовы ночи напролет смотреть, как торгует весь остальной мир от Японии до Штатов. Думаю, не надо пояснять, что при наступлении такого состояния нужно просто закрыть все позиции и на время уйти с рынка. И лучше это сделать самостоятельно, а не оставлять неприятную процедуру своему брокеру - поверьте, ему это тоже не доставляет никакого удовольствия. Если же вы относитесь к категории людей, которым такое состояние доставляет удовольствие, то рано или поздно вы потеряете все и займетесь поиском других, более дешевых удовольствий, чем испытание боли потерь на фондовом рынке.
Формируем портфель
Что касается рекомендаций Брюзгина по преодолению нерешительности, то, на мой взгляд, рецепт торговли одной бумагой просто не выдерживает никакой критики. Зацикленность на одной бумаге не только не поможет вам преодолеть нерешительность, но и может усугубить ваши проблемы. Вы не станете экспертом одной бумаги. Такая стратегия более опасна эмоциональной привязанностью к позиции. Даже если у вас хватило решимости войти в рынок, то выйти из него, торгуя одной бумагой, гораздо сложнее.
Существует опасность определенного нарциссизма - вы будете любоваться позицией в моменты получения прибыли, <ухаживать> за ней, как за больным ребенком, в периоды убытков, но никогда ее не <застрелите>. А во время затишья будете испытывать на бумаге все новые и новые индикаторы и торговые системы. В результате вы потеряете общую картину рынка. Мне, например, сложно представить себе успешного стоматолога, специализирующегося исключительно на правом клыке верхней челюсти.
Для преодоления нерешительности надо работать по возможности с большим количеством ликвидных бумаг, тем более что на российском рынке их не так уж и много. При таком подходе проблема с входом-выходом из рынка сглаживается за счет того, что переходит из разряда психологических в разряд технических. Вам просто будет некогда концентрироваться на своей нерешительности, поскольку надо успеть проанализировать несколько бумаг и расставить ордера. При этом будут более понятны общие тенденции движения всего рынка, что убережет от определенного количества убыточных сделок и тем самым придаст вам дополнительную уверенность в своих силах.
Если парализовало, то ходить и рассказывать окружающим об этом бесполезно, уповать на сны - бессмысленно (скорее, это просто еще один симптом), просто надо закрыть все и на время уйти с рынка. Только этот рецепт преодоления паралича эффективен, а не те три <основных шага>, о которых пишет А. Брюзгин. Однако я не отрицаю (кроме <положения> о снах), что ведение элементарных записей о сделках и наличие контролирующего органа (пусть даже в лице родственников и друзей) уменьшают риск оказаться в состоянии паралича.
Ну и несколько слов в заключение. По большому счету, проблемы нерешительности и паралича - небольшая часть того, что называется управлением капиталом. Именно грамотное управление капиталом, в обязательном сочетании с оценками риска, и является основой длительной жизни на любом рынке, а не только фондовом. Надо понять, что рынок - не место для дилетантов. Если вы хотите стать профессиональным спекулянтом, работающим на свои средства, а не инвестором (прошу прощения за старую шутку: <неудачный спекулянт превращается в инвестора>), то и подходите к вопросу профессионально. В качестве теста на профессионализм могу предложить следующую задачу.
При доходности 60, 80, 100% годовых (выбрать) рассчитайте начальную сумму средств для работы на фондовом рынке при условии, что вы больше нигде не работаете и получаете ежемесячно (!!!) с рынка зарплату в 500, 600....1000 у.е. (выберите необходимую величину). Постарайтесь учесть все расходы, такие как оплата места в дилинговом зале или пользование Интернетом, комиссионные брокеру, плата за маржинальные кредиты (если предполагается их использовать).
Дмитрий Ретунских
Материал предоставлен : http://www.spekulant.ru
СКАЧАТЬ МЕТАТРЕЙДЕР 4 и Получать 12.5% годовых на депозит в Надёжном ДЦ Можно Здесь >>>
Какие Акции нужно покупать во время кризиса?
"Какие акции нужно покупать во время кризиса?"
Первичным является анализ
самой акции, а потом уже непосредственно эмитента. Это обусловлено тем, что
определенные проявленные свойства акции могут, либо усилить, либо полностью
угасить интерес инвестора к акции, и тогда в фундаментальном анализе эмитента
может отпасть необходимость.
Итак, рассмотрим ключевые свойства акций, кроме доходности. Просто справедливые
цены почти всех акций списка ПФТС обеспечивают "зашкаливающую" доходность, за
исключением единичных бумаг.
Однако именно применение остальных критериев приводит к тому, что только пару
десятков бумаг из сотни достойны того, чтобы в условиях кризиса их стоило
купить.
СВОЙСТВА АКЦИИ
Ликвидность
Чем больше по бумаге проходит операций, тем она ликвиднее. У этого качества две
стороны. Купив такую бумагу, ее довольно не сложно опять превратить в деньги.
Ликвидные акции всегда быстро реагируют на изменение рыночной конъюнктуры. При
этом, на падающем рынке ликвидные акции первые попадают под распродажу, и могут
обрушиться, но не так быстро, как акции второго или третьего эшелона.
На подъеме, учитывая массивность сделок в общем количестве, рост происходит
более плавно, чем у остальных акций, однако гарантии этого роста выше.
Соответственно, купив дешево на обвале ликвидные акции, на отскоке можно кое-что
заработать даже на таком рынке, как сейчас.
Покупая менее ликвидные акции, инвестор должен ориентироваться на отложенный
заработок. При этом и прирост капитала будет более существенным, чем по
ликвидным активам.
Если ожидается дальнейшее падение рынков, то ликвидные акции после падения можно
будет купить дешевле. Однако по самым лучшим бумагам, которые уже "нащупали
дно", этого момента можно не дождаться или просто пропустить.
Поэтому, аналитики считают, что акции самых прибыльных и устойчивых эмитентов
можно покупать и сейчас. Ликвидные бумаги компаний, активы которых обременены
значительными долгами, а эмитенты не показывают прибыль (например, "Мариупольтяжмаш"
или "Азовзагальмаш"), аналитики не рекомендуют пока покупать.
Также надо быть готовым к тому, что часть предприятий окажется на грани
банкротства или действительно обанкротятся и их акции потеряют ликвидность.
Акции второго или третьего эшелона обваливаются с высокой волатильностью, но по
многим из них этот процесс практически прекратился.
По мнению аналитиков "Арт-капитал", на сегодняшний день однозначно можно
покупать акции с не слишком маленьким free-float, с учетом всех приведенных
критериев привлекательности. Степень их ликвидности для инвесторов, решившихся
на долгосрочное вложение средств, должна иметь второстепенное значение.
Устойчивость акций
На рынке есть акции, которые упорно не хотят преодолевать в падении вниз
некоторый уровень, а если и просаживаются, то очень быстро его отыгрывают. Таким
наглядным примером являются акции Крюковского вагоностроительного завода. Причем
рыночная цена 10 гривен гораздо ниже справедливой цены этой бумаги.
Учитывая относительно высокую ликвидность бумаги, при крайне негативных новостях
и обвале рынка и эта акция может рухнуть, однако вероятность этого невысока по
причине высокой инвестиционной привлекательности этого предприятия.
Формальным признаком устойчивости ликвидной бумаги является значение бета
(Оценка относительного изменения доходности акции (портфеля) по сравнению с
доходностью рынка - ред.) близкое к единице, или приближение к ней, в процессе
уточнения ее значения.
Поведение акции, схожее с динамикой ключевых индексных бумаг до октября, с
последующим отставанием по степени просадки индекса или более ускоренным ростом,
может свидетельствовать об устойчивости той или иной акции.
Ощущение ценового дна
Может проявляться в том, что во время обвала рынка, весьма ликвидная бумага,
которая должна последовать за рынком в первую очередь, резко теряет ликвидность
и просаживается незначительно.
Это явление может сопровождаться расширением спрэда. Если же ликвидная бумага
падает на приличных оборотах, то дно еще не достигнуто.
Нормальные значения мультипликаторов
Для сравнительной оценки акций на основе средних мультипликаторов нынешние цены
не подходят в силу критического перевешивания предложения над спросом. В
условиях паники и страха, когда эмоции значительно превалируют над рациональными
соображениями, сложившиеся цены не отражают объективного отношения рынка к
капитальным активам.
И аналитики используют мультипликаторы, рассчитанные на основе текущих цен,
только для сравнения с нормативами, которые исходят из исторической практики их
средних значений в условиях относительной сбалансированности спроса над
предложением или/и из здравого смысла.
Для целей такого сравнения больше всего подходит мультипликатор Р/Е (цена
акции/прибыль на одну акцию).
Питер Линч, успешный американский управляющий фондом, приводит такие диапазоны
нормальных значений для мультипликатора: 7-9 для медленно растущих компаний;
10-14 - для умеренно растущих и 14-20 - для быстро растущих.
С этими нормативами вполне можно согласиться в украинских реалиях и использовать
их как базис для сравнения. Для определения интенсивности роста в кризисе можно
проводить сравнение с индексом промышленного производства или темпом роста ВВП.
Коэффициент Р/Е, кроме всего прочего, показывает количество лет, за которые
окупится покупка акции, если прибыль сохранится на прежнем уровне и будет
полностью выплачиваться на дивиденды.
Так вот, если применить текущие цены к Крюковскому вагоностроительному и "Азовзагальмашу",
то соответственно получим значения 5,7 и 270. С учетом того, что обе компании
можно отнести к быстро растущим "по выручке", но только "Крюковку" можно к таким
компаниям отнести "по прибыли", поэтому только "Крюковку" можно рекомендовать к
покупке.
Инвестиции в "Азовзагальмаш" будут окупаться 270 лет (если исходить из
неизменности прибыли). Потому, пока эта компания не станет показывать достойную
прибыль, аналитики не будут рекомендовать покупать ее в "длинный портфель".
Free-float
Free-float - акции находящиеся в свободном обращении у миноритарных
собственников с долей в уставном капитале акционерного общества менее 10%.
Если есть пакет менее 10%, владелец которого опосредовано имеет отношение к
бенефициару, имеющему с этим пакетом или без него блокирующий, контрольный или
мажоритарный пакет, то такой пакет не относится к free-float.
Для характеристики акции важна величина free-float (бывает в процентах и
денежных единицах). Оптимальным free-float на ПФТС считается диапазон 10-20% от
уставного капитала.
Слишком маленький free-float (как у "Днепровагонмаша") свидетельствует об
интересе к контролю над предприятием со стороны владельцев. Однако мизерные
объемы на рынке могут подтверждать:
-
отсутствие интереса собственников к максимизации рыночной капитализации компании;
-
скрытую (иногда открытую) борьбу партнеров за контроль над компанией, то есть потенциальный корпоративный конфликт;
-
нежелание делиться прибылью, если мажоритарный владелец обеспечивает высокие дивиденды на акции.
С другой стороны, если free-float большой, то бумаге легко проявить ликвидность.
Однако отсутствие претендентов на полный контроль над компанией вызывает
сомнения в перспективности бизнеса.
Если результаты деятельности эмитента скромны, но позитивны, ликвидность может
проявиться, но с ростом будут большие проблемы в силу классического для такой
ситуации превышения предложения над спросом.
Отраслевая принадлежность
Отношение к акции иногда складывается исключительно субъективно, исходя из
принадлежности к более или менее "раскрученной" отрасли.
На бирже ПФТС продвинутыми считаются ГМК, энергетика, машиностроение. Если
отрасль представлена 1-3 бумагами, то и интерес к ним будет минимальным,
несмотря на то, что состояние и перспективы таких эмитентов могут быть весьма
привлекательными.
Показательным примером является соотношение ликвидности Корюковской фабрики
технических бумаг и "Энергомашспецстали", которые имели схожие по объему
продажи.
Однако присутствие своими мощностями сразу в двух секторах, металлургии и
машиностроении, сделали "Энергомашспецсталь" фаворитом, а Корюковку -
неликвидной бумагой.
То же можно сказать и о "нераскрученных" акциях пищевой промышленности,
производстве минеральных изделий, фармацевтике и химии (кроме "Стирола").
Причем, это никаким образом не связано с перспективами и прибылями.
Часть из входящих в эти отрасли компаний не менее рентабельны, чем компании с
"раскрученными" акциями из "модных" на ПФТС отраслей.
На уверенном росте внимание будет обращено и на "немодные" акции, но во вторую
очередь. До прихода нерезидентских капиталов эта очередь может и не наступить.
ХАРАКТЕРИСТИКИ СОСТОЯНИЯ ЭМИТЕНТА
Акция является титулом реальной собственности. Любая акция - это кусочек
предприятия, его основных и оборотных фондов. Соответственно, биржевая жизнь
конкретной акции зависит от состояния эмитента, который ее выпустил.
Именно фундаментальный анализ экстраполирует успехи и промахи компаний на ее
акции. То есть оценивая состояние и перспективы развития компании, можно
прогнозировать изменение интереса инвесторов к ее акциям.
Рынок выработал определенные индикаторы жизнеспособности компаний, которые они
могут проявлять и в росте и кризисе. Эти показатели в состоянии исследовать даже
не искушенный инвестор, и сделать выводы о степени привлекательности вложения в
акции конкретной компании.
Рентабельность
У оценщиков есть аксиома: имущественный комплекс или единица имущества,
способная генерировать положительный денежный поток, не может иметь нулевую или
отрицательную ценность.
Чем больше этот поток, тем выше ценность объекта оценки той же компании.
Ключевой составляющей денежного потока является чистая прибыль. Если прибыль
предприятия растет, то будет расти и денежный поток.
Кроме того чистая прибыль отчетного года и нераспределенная прибыль прошлых лет
является единственным источником выплаты дивидендов и/или прироста капитала,
который теоретически должен проявиться в адекватном приросте цен акций.
Почему теоретически? Иногда, под воздействием негатива корпоративного характера,
незначительности количества акций у мелких миноритарных инвесторов, допэмиссий
или общей тенденции рынков к снижению, полученная весомая прибыль может не
привести к росту цены.
При максимальной рентабельности среди вагоностроительных предприятий,
"Днепровагонмаш" имеет слишком мало акций в обращении у мелких миноритариев для
того, чтобы стать интересной бумагой для торговцев ценными бумагами и мелких
инвесторов.
Обремененность долгами и самофинансирование
Использование эффекта финансового левериджа (характеризует использование
предприятием заемных средств - ред.) в обычных условиях является преимуществом
для акционеров такой компании, по сравнению с бездолговыми источниками.
Однако в условиях кризиса, обремененность долгами может быстро привести к
убыточности и даже банкротству. Поэтому акции таких компаний аналитики
"Арт-капитал" не рекомендуют покупать в силу наступления весной следующего года
для них гораздо больших проблем, чем на данный момент.
Значительный долг существенно снижает рыночную ценность компании, вне
зависимости, какой вид денежного потока для оценки мы для этого используем. В
результате могут складываться ситуации, когда оценочно компания ни во что не
ценится.
Чем выше прибыль, особенно если она не распределяется на дивиденды или
распределяется в незначительной степени, тем выше возможности предприятия к
самофинансированию и тем ниже потребность в кредите.
Соответственно, такие предприятия, которые из года в год показывали высокую
рентабельность, на данный момент более устойчивы к снижению деловой активности в
процессе углубления кризиса, поскольку не отягощены значительной финансовой
задолженностью.
Поэтому такие компании вагоностроения, как "Азовзагальмаш" или "Мариупольтяжмаш"
подвержены несравнимо большему риску, чем Крюковский ВСЗ, Кременчугский
сталеплавильный завод или "Днепровагонмаш".
Темпы роста
Чем выше темпы роста продаж и прибыли компании и чем дольше они сохранятся в
будущем, тем быстрее будет расти цена акции в состоянии роста экономики и тем
устойчивее к падению будут такие акции в рецессии.
Во время кризиса практически все предприятия испытывают спад производства
товаров или услуг, однако некоторые падают меньше других. Это часто зависит от
степени востребованности продукции в значительном перечне отраслей или в целом у
населения на розничном рынке.
Темпы роста определяют целевые цены, к которым должна стремиться текущая цена
акции. Более привлекательными для покупки при прочих равных будут компании, по
которым аналитики прогнозируют наибольшие значения темпов роста, особенно в
кризисные годы.
Отраслевая принадлежность
Те отрасли, которые обслуживают потребности остальных отраслей или граждан
страны, будут иметь спрос даже на самом "дне" кризиса, хотя и заметно более
низкий по сравнению с докризисным его уровнем.
К этим отраслям можно отнести в первую очередь транспорт, связь, энергетику
(генерация и распределение), сельское хозяйство, пищевую промышленность, ритейл
продовольственных товаров, бензин и бытовую химию (при условии перехода на
продажи преимущественно отечественных товаров), бытовые услуги.
Во вторую очередь следует выделить вагоно- и локомотивостроение, строительство
инфраструктурных объектов (дорог, мостов), легкую промышленность (товары первой
необходимости), автомобилестроение (собственное производство, особенно
маршрутных транспортных средств).
Естественно, все остальные отрасли не сожмутся в точку, они будут
функционировать, но чувствовать будут себя гораздо хуже вышеперечисленных.
Ориентация на экспорт
С экспортерами ситуация в Украине возникла двоякая.
С одной стороны, в условиях кризисной девальвации, они выигрывают и получают
стимулы к экспорту, имея существенный дополнительный доход от курсовых разниц.
С другой - в процессе выхода из кризиса и роста спроса на гривну они могут
пострадать от частичной ревальвации. К тому же, мировой кризис пока еще набирает
обороты, поэтому спрос на продукцию экспортеров восстановится не скоро.
Таким образом, акции компаний, в продажах которых доля экспорта значительна, и
спрос, а также цены на соответствующую продукцию упали, являются менее
привлекательными при прочих равных условиях.
Выплата дивидендов
Компании, которые уже заработали немалую прибыль и по итогам года ее покажут,
скорее всего, в условиях нецелесообразности осуществлять инвестиции, захотят
выплатить ее в виде дивидендов.
Это, вероятно, произойдет по предприятиям, которые имеют традицию платить
дивиденды. Вместе с тем, на это могут решиться и те, которые раньше этого не
делали.
Однако практика последних месяцев показывает, что иногда начисленные дивиденды в
принятые временные диапазоны не поступают на счета акционеров. Поэтому вполне
может быть, что у компаний просто не будет денег для выплат дивидендов, даже
если такое решение акционеры утвердят.
С этим можно было бы согласиться, если бы денежный поток, который может вынести
в денежные остатки нужный объем денег в нужное время, состоял только из прибыли.
Денежный поток формирует не только чистая прибыль с амортизацией. Его могут
уменьшать капитальные инвестиции в долгосрочные активы и прирост собственного
капитала.
Во время кризиса инвестиции сворачиваются, а прирост оборотного капитала
оказывается снижением, увеличивая денежный поток. Даже если прибыль начнет
уменьшаться за счет снижения продаж и роста удельного веса постоянных затрат, то
выведение денег из оборотных активов (производственных запасов, готовой
продукции, дебиторской задолженности) будет приводить к увеличению остатка
денежных средств.
В таком случае деньги для выплаты дивидендов должны найтись. Недостаточно денег
будет только в том случае, если пропорционально снижению продаж компания не
снизила переменные затраты, включая сокращение операционного персонала.
Поэтому те компании, по которым ожидается прибыль, в большинстве своем будут
иметь возможность ее выплатить в виде дивидендов. Акции тех компаний, которые
выплатят дивиденды, можно заносить в список инвестиционно-привлекательных для
последующих вложений.
Перспектива получения госзаказов
Акции, компании которых в перспективе будут иметь весомые госзаказы, выглядят
предпочтительнее, поскольку этот спрос близок к понятию "гарантированный".
К сожалению, таких компаний на ПФТС не так уж много. К ним можно отнести
Крюковский ВСЗ, "Мостобуд", "Киевгорстрой", "Лугансктепловоз", "Укрнефть".
Для всех, кроме "Укрнефти", вероятность получения госзаказов не в последнюю
очередь обусловлена участием компании в подготовке к ЕВРО-2012.
Доля импорта в себестоимости продукции
В условиях продолжающейся девальвации гривны, высокая или 100%-ая доля импорта
резко снижает конкурентоспособность продукции.
Умение быстро изменить ассортимент с наращиванием доли товаров отечественного
производства (если это возможно), свидетельствует о гибкости бизнеса и его
высокой инвестиционной привлекательности.
Если оцениваемая по перечисленным критериям акция и ее эмитент отвечают
большинству приведенных критериев (и, главное, ожидают прибыль даже в условиях
кризиса), то такая бумага после предыдущих падений уже глубоко не обрушиться,
даже если еще будет обвал фондового рынка.
Поэтому такие акции можно покупать и сейчас, поскольку на отскоках вверх на них
даже в кризисе можно будет заработать.
По материалам издания "Экономическая правда"
Источник:
deltafc.com.ua
СКАЧАТЬ МЕТАТРЕЙДЕР 4 и Получать 12.5% годовых на депозит в Надёжном ДЦ Можно Здесь >>>
СКАЧАТЬ МЕТАТРЕЙДЕР 4 и Получить на Счёт 30-200-1000$ в Надёжном ДЦ Можно Здесь >>>
ПРИБЫЛЬНЫЕ АВТОМАТИЧЕСКИЕ СИСТЕМЫ ТОРГОВЛИ ДЛЯ МЕТАТРЕЙДЕР 4 (Эксперты-советники)
и Торговые Стратегии НАХОДЯТСЯ ЗДЕСЬ >>>
ВИДЕО КУРС О FOREX: КАК ПРИБЫЛЬНО Работать на Валютном Рынке >>>
( Методики,стратегии,механическая торговля )
МОНИТОРИНГ ОБМЕННЫХ ПУНКТОВ ИНТЕРНЕТ ВАЛЮТ >>>
( ВЫБЕРАЙТЕ ЛУЧШИЙ КУРС: Яндекс.деньги, Webmoney: WMZ, WMR, WME, WMU, WMB,
WMY, E-gold, Liberty Reserve, UkrMoney, RBK money,
PayPal, Z-Payment и др. )
Выбирите своего Форекс брокера
